发布时间：2023-05-09 热度：
声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员
与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和
其他第三方的干预和影响。
? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报
告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不
定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
? 本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
跟踪评级安排
? 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在本期债券的存续期内对其每年进行跟踪评级。
? 我公司将在本期债券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注发行人公布的季度报告、年
度报告及相关信息。如发行人发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年 4月 6日
发行人及评级结果 北京首都创业集团有限公司 AAA/稳定
本期债项评级结果 AAA 计划发行额为 20亿元，其中，基础发行额为 10亿元，弹性配售额为 10亿
发行要素
元，期限为 3年，每年付息一次、到期一次性还本，全部用于补充营运资金。 中诚信国际肯定了北京首都创业集团有限公司（以下简称“首创集团”或“公
司）作为北京市国资委下属的大型国有集团公司，主体地位突出，战略布局
明晰，核心板块竞争实力较强，母公司财务弹性和金融资源调度能力很强等
评级观点
方面的优势。同时中诚信国际也关注到公司财务杠杆处于高位，房地产业务
易受行业环境及政策影响和重大涉诉情况有待关注等因素对其经营和整体
信用状况造成的影响。 评级展望 中诚信国际认为，北京首都创业集团有限公司信用水平在未来 12~18个月
内将保持稳定。
调级因素 可能触发评级上调因素：不适用。
可能触发评级下调因素：公司地位大幅削弱，资本实力显著下降；主要业务
板块出现重大经营风险，盈利能力大幅下降，财务指标及流动性出现明显恶
化等。 正 面
? 主体地位突出，政府支持意愿极强。公司是北京市国资委下属的大型国有集团公司，承担着对授权范围内的国有
资产进行经营管理的职责，地位突出，同时公司在北京市经济社会发展中发挥重要作用，政府潜在支持意愿极
? 战略布局明晰，核心板块竞争实力较强。当前公司已构建起生态环保、城市开发、金融服务和文创产业的“3+1”
业务板块，战略布局明晰，具备一定的协同优势，核心业务板块整体竞争实力较强。
? 母公司财务弹性和金融资源调度能力很强。公司金融市场认可度良好，旗下拥有多家上市企业，再融资渠道畅
通，同时优质国企背景和资产质量使得公司获得充足银行授信，母公司财务弹性及金融资源调度能力强。
? 财务杠杆处于高位。随着公司业务规模的扩大及项目建设的持续推进，公司资本支出压力尚存，财务杠杆处于高
水平；同时母公司因承担了较多融资职能，债务规模较大。
? 房地产业务易受行业环境及政策影响。房地产开发业务占公司收入利润比重较大，在“房住不炒”行业政策基调
下，公司房地产业务在土地获取、融资、销售、财务指标等方面面临一定压力，加之宏观经济增速下滑及需求弱
化，行业盈利空间收窄，市场环境及政策变化对公司经营提出更高挑战。
? 重大涉诉情况有待关注。公司涉及与上海电气通讯技术有限公司重大诉讼事项，法院经审查认为本案所涉事实
与首创集团被合同诈骗案存在关联性，本案的审理结果须以该合同诈骗案审理结果为依据，故裁定本案中止诉
讼，中诚信国际将持续关注该事项进展情况。
项目负责人：黄 菲 fhuang@ccxi.com.cn
项目组成员：郗 玥 yxi@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
? 财务概况
首创集团（合并口径） 2019 2020 2021 2022.9
总资产（亿元） 3,584.90 4,093.91 4,234.73 4,216.13
经调整的所有者权益（亿元） 501.04 629.18 609.14 571.27
总负债（亿元） 2,677.91 3,055.28 3,350.14 3,303.09
总债务（亿元） 2,119.74 2,288.88 2,322.26 2,380.14
营业总收入（亿元） 476.06 527.00 641.43 341.98
净利润（亿元） 51.55 39.29 24.01 37.82
EBIT（亿元） 133.58 119.08 124.91 --
EBITDA（亿元） 169.62 162.26 177.47 --
经营活动净现金流（亿元） 60.93 146.29 245.88 26.92
营业毛利率(%) 28.64 23.07 20.14 19.24
总资产收益率(%) 3.73 3.10 3.00 --
资产负债率(%) 74.70 74.63 79.11 78.34
总资本化比率(%) 80.88 78.44 79.22 80.64
总债务/EBITDA(X) 12.50 14.11 13.09 --
EBITDA利息保障倍数(X) 1.62 1.42 1.60 --
首创集团（母公司口径） 2019 2020 2021 2022.9
总资产（亿元） 350.03 420.94 635.72 714.46
所有者权益合计（亿元） 138.26 138.60 224.61 293.60
总负债（亿元） 211.77 282.34 411.11 420.86
总债务（亿元） 274.16 379.98 456.22 484.56
营业总收入（亿元） 3.62 1.56 2.57 1.78
净利润（亿元） 20.55 1.43 3.87 29.02
EBIT（亿元） 25.95 10.35 15.70 --
EBITDA（亿元） 26.05 10.45 15.77 --
经营活动净现金流（亿元） -16.54 -33.47 -17.27 -47.82
营业毛利率(%) 99.08 96.59 98.16 98.76
总资产收益率(%) 7.41 2.69 2.97 --
资产负债率(%) 60.50 67.07 64.67 58.91
总资本化比率(%) 93.76 97.79 77.88 75.34
总债务/EBITDA(X) 10.53 36.35 28.92 --
EBITDA利息保障倍数(X) 2.09 0.72 0.93 --
注：1、中诚信国际根据首创集团提供的其经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具的标准无保留意见的 2019~2021年度三年连审审计
报告以及公司提供的未经审计的 2022年三季度财务报表整理，各期财务数据均采用期末数。2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信
国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。
? 同行业比较（2021年数据）
经调整的所有者权 总资产收益率 总资本化比率 EBITDA利息覆盖
主营业务板块
公司名称
益（亿元） （%） （%） 倍数（X）
首创集团 涉及水务、房地产、证券等行业 609.14 3.00 79.22 1.60 陕投集团 618.77 3.86 64.83 2.44
涉及电力、证券、批发等行业
越秀集团 1,293.01 2.77 71.02 2.69
涉及投资控股、房地产等行业
中诚信国际认为，首创集团整体运营实力较好，主营业务风险较可比公司相对较小；风险控制水平及金融资源协调能力较好，但杠杆
水平较高，偿债能力及盈利能力均有提升空间，财务风险与可比公司相差不大 注：陕投集团为陕西投资集团有限公司简称，越秀集团为广州越秀集团股份有限公司的简称。
? 评级模型 ? 方法论
中诚信国际企业集团评级方法与模型 C210200_2022_01
? 业务风险： ? 个体信用状况（BCA）：
首创集团作为北京市国资委下属的大型国有集团 依据中诚信国际的评级模型，其他调整项当期状况公司，目前已形成了涵盖生态环保、城市开发、金融服 对公司个体基础信用等级无影响，公司具有 aa的个体务和文创产业“3+1”的产业体系，具备一定的协同优势， 基础信用等级，反映了其很低的业务风险和较低的财务
且核心业务板块整体竞争实力较强；但未来仍需较大规 风险。
模的资金投入，公司面临一定资本支出压力，同时在当
前房地产市场行情明显下行的背景下，需对公司主要房
地产项目的去化情况保持关注。整体来看，公司业务风
险评估为很低。
? 财务风险： ? 外部支持：
首创集团资本实力强，盈利能力有待提升，财务杠 首创集团为北京市国资委下属的大型国有集团公杆高，偿债能力仍有提升空间。母公司承担了较多融资 司，定位清晰、地位重要，地方政府支持意愿和支持能职能，财务弹性和金融资源调度能力很强，风险控制水 力极强。近年来公司得到政府在资本金及政府补助等方平良好。整体来看，公司财务风险评估为较低。 面的持续有力支持。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。
发行人概况
北京首都创业集团有限公司成立于 1994年 10月，成立时名称为北京首都创业集团，初始注册资本 10亿元。1995年 12月，根据北京市人民政府办公厅《关于重新组建北京首都创业集团》（京政办函[1995]181号）文件，在北京市政府办公厅、原北京市发展计划委员会等机构下属 15家企业基础上进行重组，公司重新登记并办理授权经营管理国有资产手续。2000年 12月，根据北京市人民政府《关于同意北京首都创业集团建立现代企业制度的批复》（京政函[2000]183号），公司改制为国有独资有限责任公司并更为现名。公司是北京市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“北京市国资委”）下属的大型国有集团公司，主要对授权范围内的国有资产进行经营管理，形成了涵盖生态环保、城市开发、金融服务和文创产业“3+1”的产业体系。2021年首创集团实现营业总收入 641.43亿元，近三年收入复合增长率 8.64%。
图 1：2021年收入构成情况 图 2：近年来收入走势
700 25%
其他
金融服务
21.71%
20%
600
2.46%
发行人概况
北京首都创业集团有限公司成立于 1994年 10月，成立时名称为北京首都创业集团，初始注册资本 10亿元。1995年 12月，根据北京市人民政府办公厅《关于重新组建北京首都创业集团》（京政办函[1995]181号）文件，在北京市政府办公厅、原北京市发展计划委员会等机构下属 15家企业基础上进行重组，公司重新登记并办理授权经营管理国有资产手续。2000年 12月，根据北京市人民政府《关于同意北京首都创业集团建立现代企业制度的批复》（京政函[2000]183号），公司改制为国有独资有限责任公司并更为现名。公司是北京市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“北京市国资委”）下属的大型国有集团公司，主要对授权范围内的国有资产进行经营管理，形成了涵盖生态环保、城市开发、金融服务和文创产业“3+1”的产业体系。2021年首创集团实现营业总收入 641.43亿元，近三年收入复合增长率 8.64%。
图 1：2021年收入构成情况 图 2：近年来收入走势
700 25%
其他
金融服务
21.71%
20%
600
2.46%
400
35.09%
5%
300
0%
200
-4.87% -5%
-8.67%
100
-10%
0 -15%
2019 2020 2021 2022.1~9
58.39%
总资产净资产营业总收入1
北京首创生态环保集团股份有限公司首创环保，600008.SH47.051,072.31382.26222.33北京首创大气环境科技股份有限公司首创大气，832496.NQ63.4221.356.055.90首创环境控股有限公司首创环境，03989.HK66.91261.7377.1779.03北京首创城市发展集团有限公司首创城发100.002,231.53433.79356.24首创置业有限公司首创置业100.00------首创钜大有限公司首创钜大，01329.HK74.94190.3747.9015.59首创经中（天津）投资有限公司首创经中100.00133.6253.710.47首创新城镇建设投资有限公司首创新城镇100.00------首创证券股份有限公司首创证券，601136.SH63.08326.0197.3021.13北京首创融资担保有限公司首创担保71.7360.0538.454.82北京市农业投资有限公司农投公司100.0087.6055.007.79北京市农业融资担保有限公司北京农担73.11------注：首创集团对首创环保持股比例不足半数，但对首创环保具备实际控制权，故纳入合并范围。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
本期债券概况
本期公司债券计划发行额为 20亿元，其中，基础发行额为 10亿元，弹性配售额为 10亿元，期限为 3年期。每年付息一次，到期一次还本。本期债券所筹资金全部用于补充营运资金。
业务风险
宏观经济和政策环境
2023年宏观经济修复预期有所加强，支撑经济运行的积极因素正在增多：服务业与消费回暖空间打开、稳增长政策延续、扩大内需战略的实施给经济增长带来支撑；政治周期转换将增强地方政府发展经济的积极性；政策调整之下房地产对经济的拖累将有所减轻；经济结构调整转型将推动高新技术产业较快发展。总体来看，2023年宏观经济或呈现出“N”字型修复，全年 GDP增速或为 5.3%左右。不过，宏观经济修复过程中仍面临多重风险挑战：其一，地缘冲突持续、中美大国博弈仍存，全球政经格局发生深刻变化，叠加全球经济走弱压力加大，外部不确定性、不稳定性持续存在；其二，宏观债务风险持续处于高位，需重点关注企业和居民部门资产负债表的演化；其三，房地产对经济的拖累持续减轻，但仍需妥善管控房地产转向新发展模式过程中的潜在风险。从政策环境看，2023年财政政策进一步加力提效，通过上调赤字率、提高专项债新增额度及使用效率等措施加大力度稳增长，并或将延续使用准财政工具，承担起稳增长的主力作用。
稳健的货币政策精准有力，更加侧重结构性政策工具的使用，呵护与支撑实体经济发展。同时，2023年政府工作报告对恢复与扩大消费、建设现代产业体系、支持民营经济以及扩大利用外资等重点领域做出有针对性的部署，宏观政策充分注重短期稳增长与中长期调整的结合。从长远来看，中国具有供应全球的稳定生产能力以及广阔的内部市场空间，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供源源不断的支撑，中国经济长期向好的基本面未变。
行业概况
中诚信国际认为，我国供水行业处于平稳发展阶段，污水处理行业进入快速发展期，水价处于较低水平，水务行业中国有企业仍占据主导地位。部分房企信用风险事件发酵导致 2022年以来商品房销售持续低迷，行业整体仍面临投资信心及投资能力不足问题；虽然房地产政策边际好转，但市场企稳仍有待观察，对房地产企业资金平衡能力提出更高要求。证券行业与宏观经济环境高度相关，近年来证券行业资产规模、资本实力和盈利能力均持续增强，但行业分化加剧，头部券商竞争优势将进一步加强，中小券商竞争将更加激烈。同时，北京市区位优势明显，经济财政实力雄厚，产业结构潜在增长动能强劲。
水务行业
我国供水行业整体已处于成熟期，呈现出缓慢上升、整体平稳的状态。随着我国城市化进一步推进，居民、工商企事业单位等社会主体的用水需求日益增加，对用水质量亦提出更高要求。在城市化进程加快的驱动下，我国污水排放总量逐年增加，加上国家环保政策的大力推动，城镇污水处理设施建设力度持续加大，城市生活污水处理成为污水处理行业需求端的主要来源。现阶段我国城市污水处理率已达到 97%以上，但乡镇污水处理能力依然薄弱，存在较大的市场机会。我国水价按照政府指导价进行调整，整体处于较低的水平，供水行业盈利普遍较低，目前国家有关部
门已逐步出台政策，以促进供水行业定价机制的市场化，我国水价改革呈现价格水平不断上升、水价分类不断简化、逐步推行阶梯式水价等特征。水务行业中，国有企业仍占据主导地位，水务建设趋近成熟，投资建设业务逐步放缓，企业运营管理能力成为竞争的关键要素。
房地产行业
受房地产调控政策的影响，叠加部分房企信用风险事件发酵，居民购房意愿有所下降，2021年房地产销售额和销售面积呈倒“V”态势。2022年以来，房地产市场景气度持续低迷，1~8月全国商品房销售面积及销售额分别同比回落 23.0%和 27.9%。2022年前三季度，行业整体仍面临投资信心及投资能力不足问题，房企开发投资力度减弱、拿地意愿不足，预计在销售回暖前房地产开发投资及拿地支出回落趋势或将延续。为维护房地产行业平稳健康发展，2021年四季度以来房地产政策有所调整；中诚信国际认为，相关政策落地或有助于推动房地产市场恢复平稳发展，但当前仍处于政策传导期，房地产市场企稳仍有待观察。长期来看，“房住不炒”政策基调并未改变，中国房地产市场仍将处于较为严格的监管环境之中，各项政策都将以维护房地产市场平稳健康发展为目标，在此行业政策背景之下调控政策、信贷政策及融资环境的变化均将对房地产企业资金平衡能力提出更高要求。
证券行业
证券行业与宏观经济环境高度相关，随着资本市场改革深入推进，改革利好持续释放，证券行业资产规模、资本实力和盈利能力均持续增强；但 2022年一季度以来资本市场宽幅震荡，相关指数同比大幅下滑，或将对 2022年证券行业盈利产生一定冲击。证券行业资本补充需求较大，已建立多渠道的资本补充机制，次级债常态化发行以及股权融资渠道打开，使得证券公司资本实力大幅提升。证券公司基本形成经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和资管业务五大业务板块，经纪及自营业务占比较高，综合实力强的证券公司业务收入更加多元化。行业分化加剧，头部券商竞争优势将进一步加强，证券公司营业收入及净利润集中度仍将保持较高水平；中小券商竞争更加激烈，逐渐形成部分有特色的精品券商，推动证券行业加快整合。证券公司直接融资占比高，发行主体整体信用水平较好，不同等级、期限利差分化趋势明显。
详见《中国证券行业展望，2022年 6月》，报告链接 http://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/8689?type=1
区域环境
北京市是中华人民共和国首都，是国务院批复确定的全国政治中心、文化中心、国际交往中心和科技创新中心，积聚了大量物质和文化资源，中央经济和总部经济的特征持续强化，且第三产业高度发达，信息、金融行业保持高速增长，产业结构潜在增长动能强劲。截至 2021年末，北京市下辖 16区，全市常住人口 2,188.6万人，比上年末减少 0.4万人，城镇化率 87.5%，城镇化水平仅次于上海。北京市经济实力极强，GDP总量和人均 GDP稳定保持在全国领先水平。2022年，北京市实现 GDP 41,610.9亿元，按不变价格计算同比增长 0.7%，全国城市排名仅次于上海（44,652.8亿元），高于第三名深圳（32,387.7亿元）近 1万亿元；同年，北京市人均 GDP 19.01万元，位居全国省级首位，其次为上海（17.94万元）和江苏（14.45万元）。
凭借强劲的经济实力和发达的支柱产业结构，北京市财力雄厚，且财政收入质量颇高，财政自给度也在全国处于前列；政府性基金收入亦是北京市地方政府财力的重要补充，但受土地市场行情影响较大，具有一定波动性。2021年以来，随疫后防控形势好转，金融、商贸服务和批发零售发挥重要疫后支撑作用，医药行业在疫苗生产带动、电子行业在集成电路需求旺盛带动下财税贡献均突出，北京市一般公共预算收入规模和财政平衡率呈现回升，收入质量较去年同期继续改善。
但 2022年疫情反复、经济下行及大规模退税减税降费等因素使得经济财政增速放缓，收支紧平衡压力增大，政府性基金收入也在市场及政策大环境背景下降幅明显。再融资环境方面，北京市广义债务率处于全国中下游水平，并提前三个月完成中央提出的全域无隐性债务试点任务要求，全市整体债务率控制在“绿”区，同时区内城投企业的融资主要依赖银行和直融等渠道，非标占比较少，其中债券市场发行利差普遍低于全国平均水平，净融资额仍呈现净流入趋势，发债主体未出现债务违约事件，整体再融资环境较好。
表 2：近年来北京市地方经济财政实力
项目 2019 2020 2021 2022
GDP（亿元） 35,445.1 35,943.3 40,269.6 41,610.9
GDP增速（%） 6.6 1.1 8.5 0.7
人均 GDP（万元） 16.18 16.42 18.40 19.01
固定资产投资增速（%） -2.4 2.2 4.9 3.6
一般公共预算收入（亿元） 5,817.1 5,483.9 5,932.3 5,714.4
政府性基金收入（亿元） 2,216.3 2,317.4 2,705.7 2,227.5
税收收入占比（%） 82.91 84.68 87.06 85.17
公共财政平衡率（%） 78.52 77.06 86.44 79.85
凭借强劲的经济实力和发达的支柱产业结构，北京市财力雄厚，且财政收入质量颇高，财政自给度也在全国处于前列；政府性基金收入亦是北京市地方政府财力的重要补充，但受土地市场行情影响较大，具有一定波动性。2021年以来，随疫后防控形势好转，金融、商贸服务和批发零售发挥重要疫后支撑作用，医药行业在疫苗生产带动、电子行业在集成电路需求旺盛带动下财税贡献均突出，北京市一般公共预算收入规模和财政平衡率呈现回升，收入质量较去年同期继续改善。
但 2022年疫情反复、经济下行及大规模退税减税降费等因素使得经济财政增速放缓，收支紧平衡压力增大，政府性基金收入也在市场及政策大环境背景下降幅明显。再融资环境方面，北京市广义债务率处于全国中下游水平，并提前三个月完成中央提出的全域无隐性债务试点任务要求，全市整体债务率控制在“绿”区，同时区内城投企业的融资主要依赖银行和直融等渠道，非标占比较少，其中债券市场发行利差普遍低于全国平均水平，净融资额仍呈现净流入趋势，发债主体未出现债务违约事件，整体再融资环境较好。
表 2：近年来北京市地方经济财政实力
项目 2019 2020 2021 2022
GDP（亿元） 35,445.1 35,943.3 40,269.6 41,610.9
GDP增速（%） 6.6 1.1 8.5 0.7
人均 GDP（万元） 16.18 16.42 18.40 19.01
固定资产投资增速（%） -2.4 2.2 4.9 3.6
一般公共预算收入（亿元） 5,817.1 5,483.9 5,932.3 5,714.4
政府性基金收入（亿元） 2,216.3 2,317.4 2,705.7 2,227.5
税收收入占比（%） 82.91 84.68 87.06 85.17
公共财政平衡率（%） 78.52 77.06 86.44 79.85
2019 2020 2021业务构成
收入 占比 收入 占比 收入 占比
城镇水务运营 55.73 37.39 72.85 37.89 89.13 40.09
城镇水务建造 30.08 20.18 40.32 20.97 32.19 14.48
水环境综合治理 19.41 13.02 23.45 12.20 21.11 9.49
固废处理 40.45 27.13 53.17 27.66 76.87 34.57
大气综合治理服务 -- -- -- -- -- --
快速路 3.40 2.28 2.45 1.27 3.03 1.36
合计 149.07 100.00 192.25 100.00 222.33 100.00
注：1、2022年随首创大气纳入首创环保合并范围，首创环保新增大气综合治理服务收入；2、表内各项加总数与合计数存在差异系
四舍五入所致。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
1. 城镇水务运营业务
城镇水务业务主要围绕城镇供水、城镇污水、农村污水及污泥处置业务开展。供水业务方面，首创环保通过与地方政府签署特许经营权转让协议、共同设立水务公司及收购地方水务企业股权的方式进行自来水领域的扩张；污水业务方面，首创环保主要通过 BOT、TOT等方式与政府方签订特许经营协议，从而获得项目的特许经营权，运营主体为各地污水处理项目公司。2021年因转让深圳市水务（集团）有限公司（以下简称“深水集团”）股权影响，首创环保供水及污水处理能力（含参股）同比有所下降。截至 2022年 9月末，首创环保参控股供水项目共 49个，合计供水能力为 1,033.23万吨/日；控股项目中，供水能力前五大省份分别为安徽、江苏、河北、四川和内蒙古，供水能力合计为 839.26万吨/日。2021年，首创环保控股企业的供水量和售水量亦呈平稳增长趋势，产能利用率有所上升。截至 2022年 9月末，首创环保参控股污水处理项目共 203个，合计污水处理能力为 1,498.50万吨/日；控股项目中，公司合计污水处理能力前五大省份分别为山东、安徽、湖南、广东和浙江，污水处理能力合计为 788.32万吨/日。2021年，公司控股企业污水处理量保持增长态势。价格方面，由于首创环保供水、污水项目遍布全国，各地价格存在一定差异。整体来看，2021年除西南地区平均供水价格、西北地区平均污水处理价格同比下降外，其他地区价格均有所上升。
表 4：首创环保供水业务运营情况
年度 供水能力（万吨/日） 供水量（亿吨） 售水量（亿吨） 产能利用率 2019 1,417.01 11.69 9.97 65.33%
2020 1,456.65 12.42 11.14 59.14%
2021 1,028.23 14.22 12.66 64.83%
2022.9 1,033.23 11.53 10.25 64.04%
注：公司供水能力含参控股企业数据，供水量与售水量为控股企业数据。
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表 5：近年首创环保污水业务运营情况
年度 污水处理能力（万吨/日） 污水处理量（亿吨）
2019 1,387.57 19.69
2020 1,591.22 22.69
2021 1,471.40 26.15
2022.9 1,498.50 20.24
注：公司处理能力含参股企业数据，处理量为控股企业数据。
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截至 2022年 3月末，首创环保主要在建供水、污水处理项目共 26个，预计总投资 109.10亿元，已投资 50.90亿元，项目建成后预计可新增供水能力约 44.50万吨/日、新增污水处理能力约 94.67万吨/日。随着新项目建设的陆续推进，未来首创环保供水及污水处理能力仍将继续增强，大量
建设任务也给公司带来一定的资本支出压力。
表 6：至 2022年 3月末首创环保主要重大在建供水及污水项目（亿元、万吨/日） 项目名称 开工时间 所在地 总投资 已投资 项目处理能力
供水项目
湖南省湘西土家族苗族自治州龙山县城乡安全饮
2019/08 湖南湘西自治州 8.11 7.29 15.00
水工程 PPP项目
安徽省铜陵市枞阳县农村自来水并网 PPP项目 2018/09 安徽省铜陵市 12.78 11.53 13.00 怀宁县城乡供水一体化 EPC+O项目 2021/08 安徽省怀宁县 14.70 0.35 12.00 小计 -- -- 35.59 19.17 40.00
污水项目
陕西省铜川市漆水河水环境治理工程项目 2020/07 陕西省 13.36 5.41 9.00 贵州省六盘水市水城县城镇污水处理一体化 PPP
2017/05 贵州省 9.04 2.94 2.77
项目
河南省漯河市舞阳县水务基础设施综合建设 PPP
2018/10 河南省 9.40 4.46 7.00
项目
湖南省湘西自治州龙山县城镇污水处理 PPP项目 2019/08 湖南省 4.48 4.03 5.30 山东省烟台市套子湾污水处理厂三期 PPP项目 2021/05 山东省 8.22 1.87 12.00 小计 -- -- 44.50 18.71 36.07
合计 -- -- 80.09 37.88 76.07
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2. 水环境综合治理业务
首创环保主要以 PPP模式进行城市综合水治理的项目。具体模式为公司与当地政府机构出资代表合作成立项目公司，项目公司与当地政府机构签订水综合治理协议，确定综合治理的具体内容；在实际执行时，按照明细项目的性质不同，分别确定付费方式。2021年福州项目全面转入商运，内江、固原、临澧等地项目的部分子项目转入商运。2021年首创环保综合水治理业务实现运营收入 3.30亿元，实际回款 1.46亿元。
截至 2022年 9月末，首创环保主要在建项目分布在江苏、四川、湖南及河北等多个省份，项目回款方主要为项目所在地的住建部门或水利部门。截至 2022年 9月末，首创环保综合水治理在建项目投资规模较大，给公司带来一定资本支出压力，此外 PPP项目资金回笼对地方政府财政实力和支付意愿依赖程度较高，项目回款周期较长，对资金形成一定占用。
表 7：截至 2022年 9月末首创环保主要在建 PPP综合水治理项目情况（亿元、%） 是否 公司持 资本金
项目名称 合同签订方 建设周期 总投资 已投资
入库 股比例 占比
内江市住房和城乡
内江沱江流域水环境综合治理 PPP项目 是 39.97 36个月 66.45 20 32.76 建设局
临澧县城区安全饮水工程 PPP项目 是 70.00 临澧县水利局 48个月 19.41 27 16.32 淮安区住房和城乡
淮安区黑臭水体综合整治 PPP项目 是 65.00 28个月 14.80 20 13.26 建设局
江苏省宿迁市中心城市西南片区水环境综 宿迁市住房和城乡
是 89.89 36个月 26.99 24 4.2
合整治 PPP项目 建设局
石家庄市栾城区住
栾城区古运粮河生态修复建设 PPP项目 是 89.80 24个月 7.37 25 1.89 房和城乡建设局
合计 -- -- -- -- 135.02 -- 68.43
注：1、内江市沱江流域水环境综合治理 PPP项目，公司系第一大股东，可实际控制该项目。2、上述在建项目有部分子项目转入商运
并实现收入。
3.城镇水务建造业务
首创环保城镇水务建造业务主要由下属子公司四川青石建设有限公司、首创爱华（天津）市政环境工程有限公司、河南新汇建设工程有限公司等负责开展，具备相关资质包括市政公用工程施工总承包壹级、建筑工程施工总承包壹级、市政行业排水专业甲级资质等。城镇水务建造业务主要是为公司水务板块中标的 PPP及 BOT项目提供工程建设服务，项目分布于全国 23个省市区，超过 100个城市。2021年首创环保共结算城镇水务建造项目 144个，其中承接总包项目数量为76个，EPC项目数量为 12个，设备项目 56个，144个项目中有 118个项目为公司内部 BOT及PPP项目。
表 8：首创环保城镇水务建造业务情况（个、亿元）
年度 新签合同数 新签合同金额
2019 58 38.51
2020 100 70.87
2021 53 170.05
2022.1~3 3 2.07
注：因统计口径变化，公司各年度新签合同数和新签合同金额有所调整。
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4.固废处理业务
首创环保固废处理业务的运营主体主要为 H股上市公司首创环境和湖南首创投资有限责任公司，2021年垃圾处理量合计约 650万吨。截至 2022年 3月末，首创环境在建项目共 10个，计划总投资 48.89亿元，已完成投资额 28.79亿元。2022年首创环境实现营业收入 45.89亿元，同比明显下滑。海外布局方面，下属子公司 ECO公司是新加坡危废处理行业的领先者，污泥处理能力可达 570吨/天，2021年实现收入 3.69亿元。
此外，首创环境持有 BCG NZ Investment Holding Limited（以下简称“BCG NZ公司”）51%股份。
BCG NZ公司为新西兰最大的垃圾管理服务提供者，鉴于全球各地经济及政治的不稳定发展等因素，2022年4月首创环保公告称将出售 BCG NZ公司所持有的 Beijing Capital Group NZ Investment Holding Limited（以下简称“标的公司”）的 100%股权。截至 2022年 9月末，本次交易已完成，产生投资收益约 24.98亿元。
5.大气综合治理服务
首创大气是国内最早致力于公共环境下大气污染综合防治服务的国家级高新技术企业，经过多年发展，形成了城市大气治理、工业企业大气综合治理、抑尘设备与抑尘产品销售的综合服务能力，已成为国内领先的大气综合治理服务商。根据首创大气 2021年 12月 30日相关公告，首创集团通过特定事项协议转让，将持有首创大气的 63.42%股权转让至首创环保，首创环保变更为首创大气第一大股东、控股股东。2021年首创大气实现营业收入 5.90亿元，同比下降 1.9%；2022年首创大气实现营业收入 9.23亿元，同比上升约 56.6%。
随房地产市场走弱，公司市场化房地产销售业绩下滑且拿地力度明显放缓，未来去化情况值得关注；政策性房地产自有土地资源充足，是城市开发板块重要发展方向之一，未来面临一定投资支
公司多措并举发展城市开发业务，围绕城市建设和运营构建起了包括市场化及政策性地产开发、基础设施等多元融合的业务体系。公司城市发展板块的核心运营主体为成立于 2021年 6月的全资子公司首创城发。2021年 9月首创置业正式撤销 H股上市地位，成为首创城发全资子公司。
目前，首创城发正在推进对首创置业的吸收合并工作，首创城发作为合并后存续方将承接首创置业的所有资产、负债、权益、业务、人员、合约以及所有其他权利及义务，而首创置业最终将注销登记。此外，首创集团将首创经中、首创新城镇等 6家子公司股权划转至首创城发，目前上述相关工商变更登记均已完成。随全国房地产市场延续降温趋势，2022年 1~9月首创城发实现营业收入 145.33亿元，同比下降 18.41%，归母净利润亏损 6.05亿元，市场环境变化对公司经营提出更高挑战。
表 9：近年来首创城发各业务板块收入及占比情况（亿元、%）
2019 2020 2021 收入
164.16
64.21
7.91
1.77
9.49
247.54占比
66.32
25.94
3.20
0.72
3.83
100.00收入
215.76
37.61
7.97
5.44
5.82
272.6占比
79.15
13.80
2.92
2.00
2.13
100.00收入
279.04
55.34
14.38
3.03
4.45
356.24占比
78.33
15.53
4.04
0.85
1.25
100.00注：房地产开发包括保障房业务；其他包括除房地产销售、土地一级开发及物业租赁外的其他主营业务；其他业务包括商品销售、临
时性租赁及投资性房地产销售等非主营业务。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
1.市场化城市发展业务
公司房地产销售业务主要由首创置业开展。项目销售方面，2021年主要受市场环境变化影响，首创置业销售业绩同比下滑，全口径销售面积和销售金额分别同比下降 13.99%和 22.99%。受销售区域结构变化及市场环境影响，当年销售均价同比下降 10.74%，由于公司项目主要布局在重点一、二线城市，销售均价总体仍保持在较高水平。销售区域分布来看，2021年首创置业在京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大核心城市圈销售金额占比近 70%。结算方面，随着首创置业结算面积及结算单价均持续提升，2021年首创置业结算金额大幅增长 58.52%。2022年 1~9月，首创置业部分项目受当地限价政策及居民购房意愿下降影响，销售价格及速度未及预期，且前期高毛利项目已陆续完成结算，当期销售毛利率明显降低，需对公司主要房地产项目的去化情况保持关注。
表 10：近年来首创置业房地产运营情况（万平方米、亿元、万元/平方米） 指标 2019 2020 2021 2022.1~3
销售面积（全口径） 316 293 252 34
销售金额（全口径） 808 709 546 53
销售单价（全口径） 2.56 2.42 2.16 1.56
结算面积（合并口径） 83 87 125 --
结算金额（合并口径） 156 176 279 --
注：公司销售业绩包含认购销售额、一级开发土地拍卖价款、房地产项目整售协议价等。
数据来源：公司提供，中诚信国际整理
从新获取项目来看，2021年首创置业新增 2幅位于上海地块，新增土地储备建筑面积 27万平方
响，2021年以来首创置业土地投资节奏明显放缓。截至 2021年末，首创置业总土地储备面积约1,528万平方米，主要分布在北京、天津、武汉、昆明等核心重点城市，首创置业前五大城市土地储备占比为 69.14%，相对较高的土地储备集中度使得其经营业绩易受区域政策变化和市场波动影响。
表 11：近年来首创置业新增项目储备情况（个、万平方米、亿元、万元/平方米） 项目 2019 2020 2021
新增项目数量 2
22 10
新增土地储备建筑面积（全口径） 27
779 420
新增土地储备金额（全口径） 34
356 190
新增土地储备楼面地价 0.46 0.45 1.27
土地储备总面积（全口径） 1,661 1,683 1,528
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司投资性物业目前主要为通过 H股上市公司首创钜大进行对奥特莱斯综合体的开发、建设和运营。截至 2021年末，首创钜大国内布局的奥特莱斯有 17家，其中 16家为自持运营，1家为轻资产运营。得益于奥特莱斯数量增加及前期基数较低，2021年首创钜大旗下已开业奥特莱斯营业额突破 100亿元，同比增长 35%；实现投资物业租金收入 13.41亿元，同比增长 31%；净利润亏损 2.24亿元，同比收窄 30%。受疫情闭店等因素影响，2022年首创钜大实现投资物业租金收入 11.24亿元，同比下降 16%，净利润亏损 3.93亿元，较 2021同期亏损额度进一步扩大。此外，2021年 3月，根据首创置业相关公告，首创置业将向首创集团转让旗下全部奥莱业务，截至本报告出具日，首创置业向首创集团转让奥特莱斯业务的事项仍无进展，且随着首创城发与首创置业吸收合并事宜持续推进，该事项存在较大不确定性。
此外，依托首创集团基础设施业务，首创置业在京津地区也开展部分土地一级开发及产业地产业务；通过土地一级开发（含棚户区改造）业务，分享区域地产增值收益，有利于以较低成本获取优质资源。首创置业一级开发业务多采取成本加成的盈利模式，部分地块亦采取收益分成方式；拆迁成本由公司垫付，政府收储后结算。截至 2021年末，首创置业正在实施的一级开发项目未出让土地占地面积约 468.50万平方米。同时首创置业借助区域成片开发探索产城融合发展模式，带动土地价值提升，打造差异化竞争力。
2.政策性城市发展业务
公司政策性房地产业务主要由首创经中和首创新城镇负责。
首创经中核心业务包括产业新城、房地产开发、城市更新三大业务平台。在产业新城方面，首创经中主要负责京津合作示范区的开发工作。京津合作示范区位于天津未来科技城，由北京、天津共同打造，是京津冀协同发展中非首都功能疏解的重要承接地、京津深化全方位合作的重要平台、区域改革创新发展的试验基地。首创经中通过土地划拨取得该示范区占地面积 38平方公里的土地。公司计划对其分三期进行开发建设，预计建设周期为 15年。目前，起步区（约 11平方公里）基础设施建设基本完成，已有 7个产业项目签约落地，总占地面积 650亩，总投资 23.3亿元。房地产开发方面，首创经中主要围绕首创集团在北京自有用地盘活开展。首创经中在北京大兴区拥有约 4000亩尚未开发自有土地，均为划拨取得，待开发土地资源充裕。首创经中的房地
房项目及通州区台湖嘉创二路 4号地定向安置房项目，合计保障房建设数量达 7,000余套，未来面临一定投资支出压力。截至 2022年 9月末，可售保障房项目均已销售完毕。城市更新方面，首创经中亦进行了有益尝试，主要包括东四胡同博物馆的改造运营以及四方大厦的改造出售等项目，在资产有效盘活的同时，对首创经中的收入利润形成良好补充。首创经中拥有大规模待开发自有用地，土地储备丰厚且获取成本较低，利润空间较高，但其自有土地转化的规模及用途需与地方政府规划相匹配且需得到地方政府审批，相关业务的推进存在一定不确定性。
表 12：截至 2022年 9月末，首创经中保障房业务主要在建项目情况（万平方米、亿元） 2022年投 2023年投 2024年投
项目名称 项目性质 建筑面积 总投资 尚需投资
资计划 资计划 资计划
大兴区首创团河西地
居住类 77.07 97.06 46.41 39.01 11.50 11.50
块定向安置房项目
通州区嘉创二路 4号
居住类 21.35 20.99 7.52 6.97 5.00 3.00
地定向安置房项目
合计 -- 98.42 118.05 53.93 45.98 16.50 14.50
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表 13：首创经中房地产运营情况（万平方米、亿元）
项目 2019 2020 2021
合同销售面积 5.14 24.28 59.92
合同销售金额 8.79 36.55 126.23
结转面积 5.14 24.28 1.18
结转金额 8.36 34.81 1.98
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首创新城镇是首创城发长租公寓业务板块的重要运营载体，在顺义、平谷和房山拥有 7宗集体土地建设租赁住房项目，总建筑面积约 80万平方米，可提供租赁住房约 6,200套。截至 2021年末，白各庄、张镇、下坡店三宗项目已完成结构封顶，预计于 2022年入市。在运营模式方面，通常为集体经济组织以土地入股项目公司，由首创新城镇负责具体开发及运营，并与集体经济组织分享收益。在政策支持下，首创新城镇能够以较低的成本获取项目贷款或发行专项债券，融资渠道较为通畅。
3.基础设施业务
基础设施板块主要由城市交通业务组成，包括对区域内高速公路、地铁等基础设施的投资建设和运营。该业务板块运营主体包括首创环保、京津高速公路有限公司和北京京港地铁有限公司。公司负责京通快速路、京津高速（天津段）、北京地铁四号线及其南延长线、十四号线及十六号线的运营。2021年公司公路通行费及地铁运营收入受疫情影响减弱，均较上年有所恢复。2022年2
以来，随京通快速路收费政策调整，预计高速公路通行费收入下滑，但随新线路及新路段开通运营，预计地铁客票收入进一步上升。
表 14：近年来高速公路及地铁通行费收入（亿元）
项目 2019 2020 2021
京通快速路 3.37 2.45 3.02
京津高速（天津段） 5.94 4.13 5.20
北京地铁四号线 7.85 3.98 5.24
北京地铁十四号线 4.96 2.94 4.01
北京地铁十六号线 0.91 0.60 1.26
北京地铁十七号线 -- -- --
北京地铁十六号线 0.91 0.60 1.26
北京地铁十七号线 -- -- --
2019 2020 2021 收入
2.23
5.94
2.37
3.11
-0.26
13.40占比
16.65
44.33
17.73
23.21
-1.91
100.00收入
4.15
6.42
2.78
3.43
-0.20
16.58占比
25.02
38.71
16.78
20.70
-1.22
100.00收入
4.38
10.58
1.66
4.42
0.10
21.13占比
20.71
50.08
7.85
20.90
0.46
100.00收入
5.38
3.03
1.01
3.29
-0.77
11.94资料来源：公司提供，中诚信国际整理
首创担保主要对北京市中小企业提供贷款担保、票据承兑担保、贸易融资担保等其他融资性担保服务。截至 2022年 3月末，首创担保在保项目 8,596个，在保余额为 310.06亿元，同比略有增长。2021年首创担保发生代偿责任项目 31个，代偿金额为 0.96亿元，代偿率为（解除口径）0.39%，较上年减少 0.58个百分点；2022年 1~3月首创担保发生代偿责任项目 11个，代偿金额为 0.17亿元，代偿率为（解除口径）0.28%。
农投公司构建了“创新型农村金融服务”及“农副产品流通服务”两大主业的发展战略格局。截至 2021年末，农投公司在农产品流通及农村金融领域完成投资额约 32.43亿元，各级控股、参股及权益工具投资企业近 41家，涉及担保公司、交易所、融资租赁、小额贷款、商业保理、基金等多种类型。北京农担是全国首家省级专业化农业融资担保机构。截至 2022年 3月末，北京
而代偿率下降。
文创领域方面，文体产业是近年来首创集团快速发展的新兴产业，目前业务范围包括文创园区运营、文化内容培育、文体产业运营等。公司组织举办的中网赛事是集团文体产业的核心，赛事筹办和场馆改造升级顺利推进，赛事影响力不断提升；文创园区行业影响力亦不断扩大。
财务风险
中诚信国际认为，公司利润主要来自经营性业务利润和投资收益，总资产收益率呈下滑态势，盈利能力有待提升；公司资本实力强，财务杠杆高，偿债能力仍有提升空间。作为集团企业，母公司承担了较多融资职能，财务弹性和金融资源调度能力很强，风险控制水平良好。
盈利能力
营业收入有所波动，毛利率持续下降，利润总额主要来自经营性业务利润和投资收益，总资产收益率呈下滑态势，公司盈利能力有待提升。
2021年首创集团营业总收入同比增长 21.71%，毛利率同比下降 3.23个百分点。其中，生态环保板块，2021年随着公司资源倾斜、资源整合及业务发展，收入及毛利率继续稳步增长；城市开发板块，因房地产开发业务结转面积和单价提升，收入同比增加，但部分项目因区域限价政策及土地成本提高致使毛利率有所下滑；金融服务板块，2021年收入及毛利率相对较为稳定。2022年1~9月，公司营业总收入较去年同期下滑 8.67%，其中城市开发板块受房地产政策调控、部分房企信用风险事件发酵及居民购房意愿下降等因素持续影响，销售及结算情况不佳，毛利率大幅下滑，前三季度仅实现收入 163.48亿元占 2021年全年的 43.65%。
2021年随营业收入大幅增长，公司期间费用率降低；公司利润总额主要来自经营性业务利润和投资收益，其中经营性业务利润方面，得益于营业收入和以地铁票价补贴为主的其他收益增加而持续上升；投资收益方面，除自持或处置交易性金融资产及债券投资贡献的收益外，由于 2021年参股公司整体经营情况较好，权益法核算的长期股权投资收益增长，公司投资收益同比增长17.03%，继续保持较大规模。2022年以来，随营业收入及毛利率下降，公司期间费用率明显上升，经营性业务利润大幅下滑，但投资收益受首创环保下属子公司股权转让等因素影响仍保持较大规模，对公司当期利润形成重要补充。整体来看，近年来公司总资产收益率水平不高且呈下滑态势，盈利能力有待提升。
表 16：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）
2019 2020 2021 收入
149.66
264.48
21.38
40.54
476.06毛利率
28.58
24.69
61.60
45.50
29.34收入
197.22
281.76
24.88
23.14
527.00毛利率
28.98
16.78
63.72
32.53
24.25收入
225.10
374.50
26.02
15.81
641.43毛利率
30.32
11.19
61.25
55.39
21.03收入
153.22
163.48
22.43
2.84
341.98注：1、此表营业毛利率=（营业总收入-营业成本合计）/营业总收入；2、其他收入包括文创业务、商品销售业务收入等。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
期间费用率 26.41 22.22 19.26 27.51
经营性业务利润 30.59 40.93 46.64 4.29
投资收益 47.00 32.56 38.07 39.42
利润总额 75.28 61.59 71.53 53.82
总资产收益率 3.73 3.10 3.00 --
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
资产质量
资产负债体量呈增长态势，所有者权益随少数股东权益减少而下降，但公司资本实力仍很强；财务杠杆达到很高水平，债务期限结构有所优化。
随各项业务推进公司总资产整体呈上升趋势，资产结构以流动资产为主。公司货币资金储备规模较大，截至 2022年 9月末，受限货币资金为 33.03亿元，主要包括预售监管资金、诉讼冻结资金等。2019~2021年，公司存货随房地产开发项目投入继续增长，但增速放缓；无形资产有所增长，主要系公司加大生态环保板块投入，环保项目特许权增加所致。
随业务发展和融资需求增长，公司负债规模亦呈扩张态势。公司负债以长期借款及应付债券为主，截至 2022年 9月末，二者合计占比为 48.37%；此外合同负债主要系房地产项目的预售房款，2021年因公司加大销售回款力度而增加，2022年以来随销售进度放缓，合同负债规模有所下降。
近年来，公司实收资本随获得国有资本经营预算资金而增加；资本公积基本呈上升态势，其中2021年同比增长 17.35%，主要系子公司首创城发收购首创置业少数股东权益所致；其他权益工具为公司发行的永续债，其中 2022年 1~9月公司本部共发行永续债 40.00亿元；少数股东权益为所有者权益构成的主要部分，其中 2021年少数股东权益同比下降 17.31%，主要系子公司首创置业偿还超过 100亿元的永续债所致。整体看来，公司经调整的所有者权益虽有所下降，但仍保持较大规模，公司资本实力很强。
财务杠杆方面，随着债务规模的增长，近年来公司财务杠杆比率持续上升，目前已处于很高水平。
期限结构方面，公司债务以长期债务为主，短期债务占比整体呈下降趋势，债务期限结构较为合理。
表 18：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）
项目 2019 2020 2021 2022.1~9
货币资金 418.28 582.13 540.16 489.23
存货 1,013.62 1,162.89 1,187.14 1,156.44
435.33
无形资产 372.38 591.50 584.06
流动资产占比 60.61 58.21 58.01 58.25
4,093.91
总资产 3,584.90 4,234.73 4,216.13
3,055.28
总负债 2,677.91 3,350.14 3,303.09
经调整的所有者权益 501.04 629.18 609.14 571.27
2,119.74 2,288.88
总债务 2,322.26 2,380.14
短期债务/总债务 18.43 25.81 18.15 14.70
总资本化比率 80.88 78.44 79.22 80.64
注：经调整的所有者权益=所有者权益-混合型证券调整。
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图 3：截至 2022年 9月末公司总负债构成 图 4：截至 2022年 9月末公司所有者权益构成 应付账款
实收资本
8.54%
6.44%
其他应付款
7.28%
其他权益工具
其他
14.91%
19.37%
合同负债
9.83%
资本公积
一年内到期
9.67%
的非流动负
应付债券
少数股东权益
债
19.54%
68.98%
6.60%
长期借款
28.83%
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 现金流及偿债情况
经营活动现金流水平主要受房地产销售情况影响有所波动，EBITDA可对利息支出形成覆盖，公司偿债能力仍有提升空间。
2021年公司经营活动产生的现金流量净额大幅上升，主要得益于房地产销售回款明显增长，带动经营活动现金流入增加；公司投资活动净现金流仍呈净流出态势，2021年缺口扩大主要系公司收购首创置业少数股东权益支付对价所致；筹资活动净现金流由正转负，主要系子公司当期偿还债务规模较大，其中首创置业当期偿还逾百亿元永续债。2022年 1~9月，受房地产去化情况不佳等因素影响所致，公司经营活动产生的现金流量净额同比明显下降；投资活动产生的现金流量净额随首创环保处置子公司股权收到现金对价等由负转正；筹资活动现金流受偿还债务规模较大影响，仍呈净流出态势。
近年来公司总债务规模持续增长，债务主要由银行贷款及债务融资工具构成，其中包含了一定规模的永续类债务融资工具。公司 EBITDA能对利息支出形成覆盖，但覆盖倍数小于 2，偿债能力仍有提升空间。此外，在剔除受限货币资金后，公司货币等价物仍可覆盖短期债务，短期偿债压力尚可。
表 19：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X）
项目 2019 2020 2021 2022.1~9
60.93
经营活动产生的现金流量净额 146.29 245.88 26.92
投资活动产生的现金流量净额 -157.49 -152.53 -184.01 28.64
筹资活动产生的现金流量净额 108.54 189.76 -124.14 -101.30
总债务/EBITDA 12.50 14.11 13.09 --
EBITDA利息保障倍数 1.62 1.42 1.60 --
货币等价物/短期债务 1.28 1.11 1.52 1.90
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
本部情况
母公司承担了较多融资职能，债务规模较大，总资本化比率处于较高水平；利润主要来源于投资收益，EBITDA不能覆盖利息支出，但融资渠道较为通畅，受资本市场认可度较高，母公司财务弹性和金融资源调度能力很强。
资产方面，长期股权投资和其他应收款为母公司资产的主要构成，长期股权投资主要系对子公司和联营公司的投资成本，近年来随着母公司对子公司及联营公司追加投资，其规模不断扩大；其他应收款主要系对子公司的往来款和借款，近年来保持增长。债务方面，母公司因承担了较多融资职能，其债务规模较大，债务以银行贷款和债券为主，并发行了多期永续类融资工具，债务期限以长期为主。权益方面，截至 2021年末，母公司所有者权益同比增长 62.06%，主要系资本公积随收购首创置业少数股东权益大幅上升。财务杠杆方面，2021年以来母公司财务杠杆水平得到控制，资产负债率及总资本化比率均呈下降趋势，但仍处于较高水平。
母公司营业收入规模较小，主要来源于资金占用费收入等，利润则主要来源于投资收益，近年来有所波动，其中 2021年得益于首创经中大兴区首创团河区地块定向安置房项目利润实现情况良好，2022年 1~9月得益于首创环保股权转让收益规模较高，母公司实现了较大规模投资收益。
由于对子公司投资力度以及资金拆借金额较大，母公司经营活动和投资活动现金流基本呈净流出状态，其中 2022年 1~9月随收到第一创业证券股份有限公司股权转让款，母公司投资活动净现金流由负转正。偿债能力方面，近年来母公司 EBITDA对利息支出的覆盖能力有所下降。但考虑到母公司账面储备有一定规模的货币资金且在金融市场认可度良好，再融资渠道畅通，融资成本相对较低，可通过银行续贷、借新还旧等方式为偿债资金形成有力补充；同时可在集团层面统一获取授信额度或债券发行额度并在各子公司之间进行分配或使用，亦可为各子公司进行担保或提供相应的资金支持。整体来看，母公司财务弹性和金融资源调度能力很强。
表 20：近年来母公司主要财务指标（亿元、%、X）
项目 2019 2020 2021 2022.1~9
营业总收入 3.62 1.56 2.57 1.78
营业毛利率 99.08 96.59 98.16 98.76
投资收益 23.00 15.89 26.10 35.98
净利润 20.55 1.43 3.87 29.02
资产总额 350.03 420.94 635.72 714.46
资产负债率 60.50 67.07 64.67 58.91
所有者权益 138.26 138.60 224.61 293.60
总资本化比率 93.76 97.79 77.88 75.34
总债务 274.16 379.98 456.22 484.56
短期债务占比 10.29 24.10 21.23 8.20
经营活动产生的现金流量净额 -16.54 -33.47 -17.27 -47.82
投资活动产生的现金流量净额 -3.43 -40.81 -35.82 40.54
筹资活动产生的现金流量净额 12.92 77.25 58.01 19.82
EBITDA利息覆盖倍数 2.09 0.72 0.93 --
总债务/EBITDA 10.53 36.35 28.92 --
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
风险控制方面，公司董事会设立审计与风险委员会并制定《董事会审计与风险委员会议事规则》。
委员会对董事会审议的风险防范管理等重要事项进行基础性研究，为董事会决策提供专业咨询或建议，对董事会负责并报告工作。委员会每年召开不少两次的定期会议，审核公司风险管理体系有效性及风险管理制度执行情况。各业务部门依据有关法律法规、行业主管部门规章制度和公司具体业务规则规范运作，并接受风险委员会的监督。整体来看，公司风险控制水平较高。
其他事项
公司将无形资产、应收账款和存货等抵质押用于借款，截至 2022年 9月末，公司所有权受限制的资产账面价值合计为 592.36亿元，占总资产的比例为 14.05%。
对外担保方面，截至 2022年 9月末，公司对外担保的余额（不含首创担保对中小微企业的担保、京农担保对农业企业和农户的担保以及首创城发及子公司对购房客户发放的抵押贷款提供阶段性担保）为 43.28亿元，占公司净资产的 4.74%，对外担保规模较小。
公司于 2021年 6月 10日收到上海电气通讯公司的《民事起诉状》。《民事起诉状》称 2019年 1月 30日至 6月 27日期间，上海电气通讯公司与北京首都创业集团有限公司贸易分公司（以下简称“首创集团贸易分公司”）签订多笔《产品购销合同》，合同标的为量子数据链多业务通信基站或星状网络数据链通信机，合同总金额合计人民币约 13.09亿元。上海电气通讯公司请求判令首创集团贸易分公司支付货款本金合计人民币约 11.93亿元及违约金；请求判令首创集团对首创集团贸易分公司支付义务承担连带付款责任。2022年 7月，上海市第二中级人民法院发出民事裁定书，法院经审查认为，案件所涉事实与北京市公安局立案侦查的首创集团被合同诈骗案存在关联性，案件的审理结果须以该合同诈骗案审理结果为依据，裁定案件中止诉讼，中诚信国际将持续关注该事项进展情况。
此外，根据 2023年 3月 29日公开披露信息，首创证券作为北京东方园林环境股份有限公司（以下简称“东方园林”）发行公司债券“20东林G1”的主承销商，对东方园林债务逾期情况和违规担保事项核查不充分，中国证监会北京监管局发布对首创证券采取出具警示函行政监管措施的决定。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至 2023年 3月 24日，公司未结清信贷中，无不良信贷、无欠息信息，未出现逾期未偿还银行贷款的情况，未出现已发行债务融资工具到期未按时兑付的情形。
3
假设与预测
假设
——2022年，首创集团仍以生态环保、城市开发、金融服务为主业，业务板块布局整体稳定。
——2022年，受房地产销售及结算情况不佳等因素影响，首创集团营业总收入同比下降。
——2022年，首创集团仍保持较大规模的投资支出；债务规模呈增长态势。
预测
表 21：预测情况表（%、X）
重要指标 2020年实际 2021年实际 2022预测
总资本化比率 78.44 79.22 74~83
3
中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与
发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述
总债务/EBITDA 14.11 13.09 12~15
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
调整项
流动性评估
中诚信国际认为，首创集团的流动性较强，未来一年的流动性来源可对流动性需求形成有效覆盖。
截至 2022年 9月末，公司账面货币资金为 489.23亿元，其中受限占比为 6.75%，相对于债务规模，资金储备尚可。公司经营获现情况良好，且优质的国企背景以及资产质量使得公司获得充足的银行授信，截至 2022年 9月末，公司获得授信总额共 2,993.80亿元，其中未使用授信额度1,552.84亿元，备用流动性较充足。同时，公司多家子公司为 A股或 H股上市公司和发债公司，资本市场融资渠道较为通畅。
公司资金流出主要用于债务的还本付息及外部投资，截至 2022年 9月末，公司短期债务约 350亿元，且预计未来一年公司仍将保持较大规模的投资支出，资金需求量较大。此外，2021年公司资本化、费用化以及永续类债务融资工具利息支出合计超 100亿元，预计未来一年随着公司债务规模的增长，利息支出将继续增加。综上所述，公司未来一年的流动性需求虽较大，但良好的流动性来源可对其流动性需求形成有效覆盖，公司流动性较为充足。
ESG分析
中诚信国际认为，公司 ESG表现较好，ESG因素对持续经营和信用水平基本无负面影响。
环境方面，公司经营及投资领域符合国家环保政策及未来发展趋势。子公司曾因环境问题受到行政处罚，但处罚金额较小，其中 2021年首创环保共收到两起环保处罚，两起处罚涉及的项目公司均已经按照要求完成了整改，并且收到了当地环保部门开具的非重大违法证明。
社会方面，公司员工激励机制、培养体系健全，员工稳定性相对较高；未发生重大安全生产事故。
公司治理方面，首创集团根据自身发展目标制定了契合公司业务发展的战略规划。公司未来业务发展方向较为明确，在积累了优势资源和较为雄厚的资本实力后，进一步聚焦优势产业，将原有“4+1”业务板块进行整合，以环保作为第一主业，并将房地产业务和基础设施建设业务整合为城市发展板块，目前首创集团通过生态环保、城市发展、金融服务和文创产业的“3+1”业务板块，建设和服务“绿色、智慧、人文”的城乡人居环境，实现可持续发展。此外，公司制定了健全的法人治理结构。根据公司章程，公司不设股东会，由北京市国资委作为公司的权利机构行使股东职权；公司设董事会、总经理和监事会。为保证业务的稳步发展，公司制定并不断完善预算管理、财务管理、重大投融资决策等一系列内部控制制度；子公司管理方面，公司所属各子公司均为独立的法人公司，自主经营，自负盈亏。公司向各子公司委派董事、监事及高级管理人员，通过股东会、董事会、监事会等权利机构行使股东的决策权、经营管理权和监督职权。
外部支持
北京市政府及股东对公司支持能力和支持意愿极强，为公司提供了良好的外部支持。
北京市是全国政治中心、文化中心、国际交往中心和科技创新中心，经济财政实力极强，近年来经济总量和人均 GDP稳定保持在全国领先水平，同时第三产业高度发达，产业结构中高技术、高附加值产业占比高，可持续贡献高质量财税收入，财政平衡能力全国处于极佳水平，债务负担亦相对较轻，债务率在全国仍处于较低水平。此外，首都优越的区位优势和多年发展的积累，使得北京具有中央经济和总部经济特征，金融资源充沛，可对公司发展保持极强的潜在支持能力。
公司为北京市国资委下属的大型国有集团公司，定位清晰、地位重要，主要承担着对授权范围内的国有资产进行经营管理的职责，经过多年的快速发展，形成了涵盖生态环保、城市开发、金融服务和文创产业“3+1”的产业体系。同时，公司在北京市经济社会发展中发挥重要作用，近年来得到政府在资本金及政府补助等方面的持续有力支持。2021年，公司获得的国有资本经营预算资金 6.50亿元，计入实收资本；特许经营补偿款及各类补贴 44.70亿元计入其他收益，有力充实了公司利润水平。
同行业比较
中诚信国际选取了陕投集团、越秀集团作为首创集团的可比公司，可比公司均为集团企业，在业务和财务方面均具有较高的可比性。中诚信国际认为，业务多样性方面，首创集团的主要业务板块涉及水务行业、房地产行业和证券行业，其中水务行业和证券行业风险相对较小，房地产行业风险适中，首创集团整体运营实力较好，主营业务风险与可比公司相比较小。财务风险方面，首创集团风险控制水平及金融资源协调能力较好，但杠杆水平较高，偿债能力及盈利能力均有提升空间，整体财务风险与可比公司相差不大，均处于较低水平。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定北京首都创业集团有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；评定“2023年第一期北京首都创业集团有限公司公司债券”的信用等级为 AAA。
附一：北京首都创业集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2022年 9月末）
北京市人民政府国有资产监督管理委员会 北京首都创业集团有限公司 有限公司级次
2北京市北节能源设计研究所2 首创东风（十堰）水务有限公司2 北京首创城市发展集团有限公司2 天津京津高速公路有限公司2 北京京港地铁有限公司2 北京创智信融投资中心（有限合伙）2 首创证券股份有限公司2 北京首创融资担保有限公司2 北京市农业投资有限公司2 北京首创金融资产交易信息服务股份有限公司2 北京经济发展投资有限公司2 北京首创创业投资有限公司2 北京首创资产管理有限公司2 北京首都创业贸易有限公司2 北京市基础设施投资开发公司2 北京首创基础设施投资有限责任公司2 北京京放经济发展公司2 北京华宇物业发展公司2 北京首创恒融投资发展有限公司2 首创华星国际投资有限公司2 注：表中为公司纳入合并范围的二级子公司。 资料来源：公司提供 （未完）
企行财税主营业务： 公司注册、公司变更、代理记账、涉税处理、公司转让、公司注销、商标注册、公司户车牌转让，投资/资产/基金类公司转让， 免费咨询电话：010-85803387 。工商老师私人手机号：17701222182
