杜坤维：注册制改革上市公司超10%减持是一个大问题

　　A股大股东、小股东和高管减持是一个老生常谈的问题，专家力挺进一步放宽减持声音为数不少，在于拓宽退出渠道，投资者反对声音不少，二级市场反应大部分是先跌为敬，成为一个双输的案例为数不少。

　　聚灿光电公布关于公司股东股份减持计划的预披露公告。在首发股票部分限售股于10月16日上市流通后，聚灿光电收到6名股东提交的《股份减持计划告知函》，拟合计减持不超过2624.18万股，占总股本比例不超过10.08%。

　　这里有两个问题，一个是限售股10月16日上市流通以后就减持，显示减持的迫不及待，这也不是聚灿光电一家公司，有的公司限售期没有来临，就提前发布减持公告，一到限售期就马上减持，相比之下，还算是较为仁厚;另一个是减持比例很高，超过10%，这可是大手笔减持，每一个股东减持比例也不低，京福投资几乎接近“清仓式减持“，　王辉、刘少云也按照董监高减持的上限25%进行了减持，加起来就是很高了，一次性减持超过10%在A股也不是特别的多。

　　股东之所以迫不及待的减持，在于聚灿光电是近期的大牛股，股价从16元左右起步一口气涨到最高45.7元，涨幅超过一倍多，即使股价有了调整，上周五也是在28.7元，市盈率也不低，接近300倍。也就是说不考虑业绩增长变动，收回成本需要大约300年不减持一点股份落袋为安似乎也对不起疯狂的二级市场投资者。据媒体报道，有投资者在深交所互动易向聚灿光电提问称，“贵司实际控制人和高管均表示近期要减持，是有哪里要用钱吗?”不过，聚灿光电对此语焉不详，仅回答称“系个人资金需求”

　　资金需要是最好的减持诠释，从聚灿光电减持来看，全部合乎目前的减持规定，先公告再减持、减持比例也没有超出规定范围，我们不能苛责股东的减持，但是还是引发投资者 的担忧，股吧内“哭声一片”，各种预测也是为数不少，周一聚灿光电出现了明显的下跌，聚灿光电大幅低开，此后跌幅收窄，下跌8%左右。

　　股东利用资本市场适当退出是一个市场行为，关键是退出需要有一个度，而不能蜂拥而来，大家一起选择退出，给二级市场走势带来较大的下行压力，美国也有股份减持制度，股东也一样需要退出，但是美国股市有一个制度很值得提倡，那就是减持要保证二级市场股价稳定运行，因此对股份减持规定有着更为严格的限制。

　　我国股东退出的动力要比美国上市公司要强得多，动不动就是清仓减持大比例减持，还有就是各类股东一起减持，加上减持制度要比美国宽松得多，就给大比例减持制造了便利的条件。因此尽管很多减持是合规合法的，但二级市场走势还是反映出一种担忧，那就是下跌，对于合规合法减持苛责股东没有用，毕竟股东是合法减持，关键是制度需要关注到这一问题，并从制度上消除这种隐患，保证市场大致稳定运行。

　　随着IPO 注册制改革和常态化改革，每周十几家公司上市，存量公司以前所未有的速度增加。后市会有越来越多的限售股解禁，市场减持压力只会增加不会减少，如果不修改减持规定，加强制度约束，未来股市上涨的难度将会不断增加，牛市希望会更加渺茫。现在每周都会有几十家公司发布减持公告，10月11日-10月16日期间，共有67家上市公司披露了计划减持的公告，涉及97个对象，全年来看，按照目前减持规模，超过4000亿元是大概率事件，用一个词减持泛滥成灾也不是很过分，作为一种未雨绸缪的政策，对减持规定进行修改是不可少的。我们引进美国注册制似乎仅仅引进加速IPO 和降低上市门槛，支持更多企业上市，而没有引进美国一些值得肯定的相关配套制度，这会带来股市潜在的隐患。

　　修改减持规定，既要约束单个股东的减持比例，那就是与美国减持制度基本接轨，年度减持不能超过1%，另一个是对整个公司所有股东的减持也要进行约束，有的上市公司持股分散，不对减持总额进行约束，减持比例也会很高，建议一家公司所有股东减持汇总不能超过5%，公司内部如何合理安排股东减持，那就是公司的事情，避免股东集体出逃对股价的冲击。

　　股东适当减持，是一个正常的市场行为，可是部分上市公司各类股东整齐划一的减持，或者是清仓减持，是无益于资本市场健康平稳运行的，也与资本市场支持实体经济背道而驰，成为一个利用低成本持股优势套利的场所，会成为社会财富不合理的转移平台，这就是制度的缺陷。

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