穆迪：予北京控股子公司拟发行高级无抵押债券“Baa1”评级

穆迪：予北京控股子公司Talent Yield (Euro) Limited拟发行高级无抵押债券“Baa1”评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月15日，穆迪予Talent Yield (Euro) Limited拟发行的高级无抵押债券“Baa1”评级，该债券由北京控股有限公司(Beijing Enterprises Holdings Limited，简称“北京控股”，00392.HK，Baa1/稳定)提供无条件且不可撤销担保，展望“稳定”。

高级无抵押债券所得收益将用于对现有债务再融资。

评级依据

穆迪副总裁兼高级信贷官员Boris Kan表示：“高级无抵押债券若按计划发行，将不会对北京控股的整体信用状况产生实质性影响，因发行规模对北京控股来说是可控的”。

北京控股的“Baa1”发行人评级包括:(1)其独立的信贷实力;(2)基于穆迪预期上调四个子级，北京市政府和中国政府(A1/稳定)在需要时通过北京控股的最终母公司北京控股集团有限公司(Beijing Enterprises Group Company Limited ，简称“北京控股集团”)提供的特别支持。

北京控股的独立信用状况得到了该公司多元化业务组合和稳定现金流的支持，这些现金流来自该公司在周期性较低的天然气和水处理业务中的垄断和领先地位，支持了该集团的快速扩张，因政府对这两个行业采取了支持性政策，中国的环保意识也在不断提高。

另一方面,北京控股的独立信用状况是受到以下因素的制约:(1)收购和投资推动的公司高杠杆;(2)海外投资带来的商业风险增加;以及(3)作为中国政府改革国家天然气管道网络计划的一部分，该公司在PetroChina Beijing Pipeline Co.,Ltd的股份存在不确定性。

支持评估反映了北京控股(1)在当地天然气和水务行业的主导地位，这些行业具有商业可行性，但与北京市政府和中央政府的公共政策目标相关联;(2)北京控股集团拥有多数股权，而北京市政府则拥有北京控股集团100%的股权。

可能导致评级上调或下调的因素

展望“稳定”反映了穆迪的预期，即北京控股将维持其整体信用状况，并在未来一到两年内将进一步扩张和收购保持在可控的规模。

如果北京控股的独立信用状况显著改善，穆迪可能会上调该公司的发行人评级。北京控股独立信用状况改善的指标包括:(1)公司在一段时间内成功地去杠杆化，或(2)核心天然气和水部门监管环境的有利变化。

北京控股独立信用状况提升的财务指标包括:(1)调整后的运营资金(FFO)/利息保障倍数超过5倍;(2)留存现金流(RCF)/债务超过15%;或(3)调整后的债务/账面资本额持续低于45%。所有财务指标都基于北控水务集团有限公司(Beijing Enterprises Water Group Limited，简称“北控水务集团”，00371.HK)的按比例合并。截至2019年12月，北京控股持有北控水务集团41.1%的股份。

另一方面，如果(1)北京控股集团或北京市政府支持的可能性下降，或(2)北京控股独立信用状况显著下降，穆迪可能会下调北京控股的评级。

如果出现以下情况，北京控股的独立信贷状况可能会面临下调压力：(1)公司寻求进一步的大规模债务融资扩张或投资;(2)监管制度发生重大不利变化，损害公司盈利能力和现金流;或(3)在中国天然气管网改革后，其所持PetroChina 40%股权的股息收入大幅下降。

北京控股独立信用状况下调的财务指标包括:(1)调整后的FFO利息覆盖率低于2.5倍，(2)RCF/债务低于8%，或(3)长期调整后的债务/账面资本超过60%。

该评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

北京控股的环境风险为“低(Low)”。天然气分销是该公司最大的收入来源，在政府的空气污染控制计划中发挥着重要作用。具体来说，中国政府的目标是到2030年将天然气消耗量从2015年的5.9%提高到其主要能源结构的15%。

北京控股在建设和运营城市燃气项目和污水处理设施方面，面临着工人健康和安全方面的“中等(Moderate)”社会风险。公司的长期业绩记录和管理经验减轻了这种风险。

北京控股的治理风险为“中等(Moderate)”。虽然北京控股由北京控股集团(未被评级)和最终由北京市政府拥有和控股，但其财政政策的特点是政策性扩张，包括比其国内核心城市燃气业务波动性更高的海外投资。

北京控股集团持有北京控股62.1%的股权，而北京控股集团则由北京市政府100%控股，由北京市国有资产监督管理委员会(SASAC)监管。

北京控股是一家投资控股公司。该公司在中国运营四个业务板块:(1)管道燃气业务，(2)啤酒厂业务，(3)股权投资污水和水处理服务，以及(4)固体废物处理业务。在2020年上半年，公司报告了53亿港元的税前利润(不含企业费用)，其中66%来自天然气相关业务，6%来自酿酒厂业务，17%来自污水和水处理服务，10%来自固体废物处理业务。

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